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谁导致美股8月大跌?高盛:“零日期权”,瑞银:我同意!

2023/8/17 8:49:00

本周二,三大美股指尾盘加速下跌,收盘接近日低,集体跌至少1%,标普和道指分别创8月2日和7月6日以来最大跌幅。

研究资金流二十载的专家、高盛董事总经理兼高级衍生品策略师Scott Rubner认为,尾盘抛售的元凶是和标普500指数挂钩的零日到期期权(0DTE),这类期权加剧了美股大盘的跌势,导致标普在20分钟内跌约0.4%。

Rubner指出,做市商需要保持账面平衡,因此必须在期权交易单大量涌入时大举买卖股票,周二执行价为4440的看跌0DTE期权交易激增,整个交易日内有将近10万份合约易手,名义价值450亿美元,这迫使做市商采取行动。

由于这些期权的成本在周二交易日尾声时迅速从0.7美元飙升至9美元,做市商纷纷采取对冲措施,保持市场中立,这种情况下就意味着资金大举撤离股市。Rubner称:“屏幕上没有足够的流动性应对做市商在短短 20分钟内进行如此戏剧性的Delta对冲。”

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0DTE期权——“在压路机前捡硬币”

华尔街见闻今年稍早曾介绍过0DTE期权,并援引华尔街人士的比喻称,出售它的风险就像“在压路机前捡硬币”。

因为这类期权的到期时间只剩下不到24小时,所以它可以在短短几个小时内获得巨额回报。但它带来的既有高收益的可能,也有巨大的风险,让给卖出期权的做市商和交易员可能面临重大的风险管理问题。

摩根大通的首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic今年2月警告称,0DTE交易量的爆炸式增长可能造成与2018年初同一级别的市场灾难。Kolanovic 的模型显示,0DTE的每日名义交易量目前约为1万亿美元。一旦市场出现大幅下跌,做市商被迫平仓引爆的危机,0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。

本周稍早,野村证券和花旗公布的研究就体现了0DTE本月交易极为活跃带来的抛售威胁。

野村估算,上周四,约有186万份和标普500挂钩的0DTE期权换手,占标普总成交量的55%,占比创最高纪录。8月才过半,月内就有四天的0DTE期权交易量跻身十大最高交易日之列。

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野村的策略师Charlie McElligott称,交易日内的抛售推动了0DTE期权的行为变化,他们的行为和我们过去看到的大幅反弹截然不同。无论是交易波动、区间还是超调,0DTE作为完美工具的环境已经成熟,可它同时也助长了这类波动。

“得益于0DTE,股市的有限下跌(低于 1%)可能会导致均值迅速回归到正常状态……但任何更痛苦的事情都会让一切打赌都失败。”

花旗的美股交易策略主管Stuart Kaiser则是注意到,交易员青睐的0DTE期权从看涨转变为看跌。其数据显示,过去20天内,看跌期权的交易量比看涨期权多了将近10%,而之前两个月,都是投资资金主要都流入看涨期权。

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瑞银:抛售恰逢0DTE看跌期权购买浪潮

瑞银集团的交易部门也赞同这一观点。在周二的一份报告中,该团队对0DTE的三个特别繁忙的交易日进行了案例研究:7 月 27 日,有关日本央行可能采取鹰派货币政策的消息传出;8月4日,美国最新月度非农数据公布;8月10日,美国CPI通胀指标发布。

瑞银团队发现,7 月 27 日和 8 月 4 日下午的抛售恰逢一波0DTE看跌期权购买浪潮。8 月 10 日,早盘的暴跌同样是由看跌期权交易推动的,当投资者在盘中晚些时候开始在这些合约上获利时,市场风向发生转变,然后吸引交易员买入看涨期权追逐收益,进一步推高股市。

Rubner表示,放大0DTE的影响是因为,在不影响股票价格的情况下交易股票变得越来越困难。据他估计,过去两周流动性状况恶化了 56%。

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标普500 指数当地时间收盘自3月底以来首次低于50日移动均线。彭博社汇编的数据显示,过去五个交易日该指数的高低波动幅度平均为1%,波动幅度几乎是7月份水平的两倍。

Rubner警告说,波动性加剧以及上涨势头减弱可能会使基于规则的投资者变成卖家。 “这不再是逢低买入的市场。”市场情绪和基调正在发生新的变化,



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