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业绩巨亏144亿,首次交付不及预期,关键节点被特斯拉精准狙击:用户不再买账,蔚来没有未来?

2023/3/7 18:44:00

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不可低估关键节点“掉链子”对公司的伤害。

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作者 | 小鑫

编辑 | 小白

最近,市值风云社区的一条帖子火了,研究员木盒表示:“用重资产而非技术解决问题,这就是李斌的致命缺陷。”

(来源:有趣有料的市值风云APP社区)

这条帖子恰逢蔚来(NIO.N,09866.HK,NIO.SGX)发布去年四季度和全年年报:去年公司营收492.7亿,同比增长36.3%;毛利率大幅下滑了8.5个百分点,只剩下10.4%;亏损则是高达144.4亿元,同比扩大了259%。

在风云君看来,这条帖子很好地描述了蔚来的困境。帖子中的重资产指的就是蔚来的换电设施以及用于BaaS的电池(非用户自己购买),这些并不在蔚来体内,但却是常年盈利的。

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(来源:武汉蔚能电池资产有限公司2022年半年度报告)

蔚来则是依靠其高端的定位和独特的换电服务来不断获取客户,自身承受亏损。从最新财报来看,这种做法的根基正摇摇欲坠。

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毛利率下降,消费者不再买单

距离盈利越来越远的蔚来,已经从曾经的造车新势力领头羊沦落到现在市值只有理想(02015.HK,LI.O)的6成(截止3月6日早盘)。

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(来源:choice数据)

其中去年四季度,公司的毛利率下滑尤为严重,汽车毛利率从之前几个季度的超过16%一下就跌到了6.8%。而理想去年四季度汽车毛利率20.0%,未见明显下滑,还首次实现了年度盈利。

蔚来在业绩公告中表示,四季度汽车毛利率下滑的主要原因是:存货拨备,生产设施的加速折旧,对上一代ES8、ES6和EC6的购买承诺损失,电池成本的上升。

锂电池价格去年四季度确实上涨比较明显,但是对蔚来、理想这些依赖外部供应的公司来说,差别并不大。

除此之外的三个因素在四季度的总金额约10亿元,剔除后四季度毛利率为10.0%,仍然处于明显的下滑趋势。

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(制图:市值风云APP)

那么公司与理想差距拉大背后只剩下一个可能:消费者不买单了。

去年四季度,蔚来共交付了40052辆电动车,同比增长60.0%,但多年来公司首次季度交付严重不及预期。去年三季报中,公司预期四季度交付量4.3万-4.8万,中位数4.55万。

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(制图:市值风云APP)

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大众市场的缺失与Model Y的精准打击

蔚来是我国起步最早的造车新势力,早在2018年6月就推出了ES8,并在当年交付了超过1.1万辆,李斌也算是中国电动车市场的早期开拓者之一了。

公司走的是与特斯拉(TSLA.O)相似的路线,即用高端打响品牌,然后用低端获取市场。

在ES8之后,蔚来先是于次年推出了更便宜的ES6,然后又于2020年推出了中型轿跑SUV EC6,去年公司正式进入了中型轿车市场,分别推出了ET5和ET7,其中ET5起售价仅有32.8万元。

凭借着这一套策略,蔚来“小而美”的路线一开始走的还不错,直到去年先后遭遇供应链合作伙伴停产、压铸件供应不足等问题,四季度公司首次交付不及预期。

但风云君历来更相信商业逻辑,“小而美”恰是违背商业逻辑的典范。

公司在本该放量的关键时点却出现营收“拉胯”,更主要的原因是特斯拉的直接下场狙击。

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特斯拉于2021年初在中国推出Model Y,这是一款中型SUV,与蔚来的ES 6形成竞争关系。

在最开始的一年多时间里,Model Y由于各种原因不断涨价,其长续航版在2022年6月曾最高调至39.49万元。

但是去年10月开始,Model Y开始降价,典型的利用体量和盈利能力进行逆周期操作。

Model Y长续航版在今年1月最低调降至30.99万元,这对蔚来的SUV业务造成了巨大打击。

SUV是蔚来的基本盘,是赖以起家的业务,但去年蔚来的SUV总交付量增速仅有14.7%。

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(来源:无敌电动网)

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行业进入洗牌期,接下来比拼硬实力

另外更重要的是,比亚迪(002594.SZ,01211.HK)去年停产燃油车,新能源车“王者归来”,在销量“大象起舞”之后,特斯拉、比亚迪电动车市场两强地位已经奠定。

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(制图:市值风云APP)

两强的盈利,加上上游锂电池的价格下跌,电动车市场拥有了降价、内卷的客观条件。

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(来源:野天鹅网)

而老大和老二之间的仇恨拉得越满,一众小弟就会伤得越深,这也是普适性商业逻辑。

从创立之初起,蔚来一直强调对标宝马、雷克萨斯等豪华车。在四季度业绩公告中,李斌表示:“蔚来在人民币40万元以上以及人民币30万元以上高端纯电动汽车细分市场的占有率分别为75.8%和54.8%,位列第一。”

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(来源:2021年报)

然而在真正的洗牌期到来之际,高端已经无法成为遮羞布,“宠溺股东”、战略性亏损一类的说辞也越发变得寡淡无味,曾经倔强地宣布从不降价,到今年也不得不低头,公司的商业模式也正变得难以为继。

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(来源:界面新闻)

对上、下游都缺乏话语权的蔚来,真正的艰难旅途恐怕才刚开始。

持续亏损三五年或许还能靠讲故事续命,但是再往后呢?

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